货币政策传导机制的一般模式是：（1）货币数量增加后，对金融市场上的利率会产生影响，同时对股票价格或债券价格也会产生影响；（2）正是由于利率或股票价格、债券价格的变化，企业家的投资热情和个人的消费欲望及现实支出就会改变；（3）当投资和消费发生变化后，国民生产总值自然会发生相应变化。图示如下：

二、货币政策中介指标的选择

从货币政策工具的运用到货币政策目标的实现之间有一个相当长的作用过程在这过程中有必要及时了解政策工具是否得力，估计政策目标能不能实现，这就需要借助于中介目标的设置。事实上，货币当局本身并不能直接控制和实现诸如稳定、增长这些货币政策目标。它只能借助于货币政策工具，并通过对中介指标的调节和影响最终实现政策目标。因此，中介指标就成了货币政策作用过程中一个十分重要的中间环节，对它们的选择是否正确以及选定后能否达到预期调节效果，关系到货币政策最终目标能否实现。通常认为中介目标的选取要符合如下五个标准：

（一）可控性

可控性即是否易于为货币当局所控制。通常要求中介指标与所能适用的货币政策工具之间要有密切的、稳定的和统计数量上的联系。

（二）可测性

其涵义包括两个方面：一是中央银行能够迅速获取有关中介指标的准确数据；二是有明确的定义并便于观察、分析和监测。

（三）相关性

相关性是指只要能达到中介指标，中央银行在实现成接近实现货币政策目标方面不会遇到障碍和困难。也就是说，要求中介指标与货币政策的最终目标之间要有密切的、稳定的和统计数量上的联系。

（四）抗干扰性

货币政策在实施过程中常会受到许多外来因素或非政策因素的干扰。只有选取那些受干扰程度较低的中介指标，才能通过货币政策工具的操作达到最终目标。

（五）与经济体制、金融体制有较好的适应性

经济及金融环境不同，中央银行为实现既定的货币政策目标而采用的政策工具不同，选择作为中介指标的金融变量也必然有区别。这是不言自明的。

根据以上五个条件，尤其是前三个条件所确定的中介指标一般有利率、货币供应量、超额准备金和基础货币等。根据这些指标对货币政策工具反应的先后和作用于最终目标的过程，又可分为两类：一类是近期指标，即中央银行对它的控制力强；但离货币政策的最终目标较远；另一类是远期指标，即中央银行对它的控制力较弱，但离政策目标较近。

1.利率指标

作为中介指标，利率的优点是：（1）可控性强：中央银行可直接控制再贴现率，而通过公开市场业务或再贴现政策，也能调节市场利率的走向；（2）可测性强：中央银行在任何时候都能观察到市场利率的水平及结构；（3）货币当局能够通过利率影响投资和消费支出，从而调节总供求。但是利率作为中介指标也有不理想之处。即利率指标往往具有双重性质：一方面，作为经济内生变量，它们的变动会受到社会经济状况的影响；另一方面，作为政策变量，它们的变动又带有政策性因素，这种状况往往会给中央银行的判断带来麻烦。使中央银行分辨不清这种变动是来自社会经济状况的影响，亦或政策产生的效果，有时甚至会产生“误诊”。

2.货币供给量

以货币供给量作为中介指标，首先遇到的困难是确定哪种口径的货币供给作为中介指标：是现金，还是M1，亦或M2。就可测性，可控性来说；至今指标均可满足。它们随时都分别反映在中央银行和商业银行及其他金融机构的资产负债表上，可以进行测算和分析。现金直接由中央银行发行并注入流通，通过控制基础货币，中央银行也能有效地控制M1和M2。问题在于相关性，到底是哪一个指标更能代表一定时期的社会总需求和购买力，并从而通过对它的调控就可直接影响总供求。现金在现代经济生活中已经起不了这种作用。问题是M1和M2的优劣比较。对此有颇不相同的见解。至于就抗干扰性来说，货币供应量的变动作为内生变量是顺循环的，而作为政策变量则应是逆循环的。因此，政策性影响与非政策性影响，—般说来不会互相混淆。

以上两种指标一般视为远期目标。这类中介指标离货币政策最终目标较近，但中央银行对这些指标的控制力弱于像超额准备金和基础货币这样的短期指标。

3.超额准备金和基础货币

超额准备金对商业银行的资产业务规模有直接决定作用。存款准备金、公开市场业务和再贴现等货币政策工具，都是通过影响超额准备金的水平而发挥作用的。但是，作为中介指标，超额准备金往往因其取决于商业银行的意愿和财务状况而不易为货币当局测度、控制。

基础货币是流通中的现金和商业银行的存款准备金的总和，它构成了货币供应量倍数伸缩的基础。不像超额准备金，它可满足可测性和可控性的要求，数字一目了然，数量也易于调控，不少国家把它视为较理想的近期指标。

三、货币政策时滞

货币政策能否取得预期的效果，固然与中央银行决策的正确与否、与作为政策传导体的商业银行对中央银行政策的配合程度等有关，但也往往受制于货币政策自身传导机制是否顺畅，这就是通常所说的“货币政策的作用时滞”问题。

有些西方学者认为不宜采用货币政策为主去维持经济增长的一个重要理由，是货币政策效果的滞后。货币政策的滞后效应，简言之，就是指从需要制定政策，到这一政策最终发生作用，其中每一个环节都需要占用一定的时间，常被称之为“货币政策的作用时滞”。就总体过程而言，货币政策时滞可分为内部时滞和外部时滞。

（一）内部时滞

内部时滞是指作为货币政策操作主体的中央银行从制定政策到采取行动所需要的时间。当经济形势发生变化，中央银行认识到应当调整政策到着手制定政策再到实施政策，每一步都需要耗费一定的时间。内部时滞又可以细分为认识时滞和决策时滞两段。

1.认识时滞

这是指从确有实行某种政策的需要，到货币当局认识到存在这种需要所需耗费的时间。譬如说通货膨胀已经开始，客观上需要实行紧缩银根的政策。但中央银行要认识到有实行这种政策的必要，需要一定的观察、分析和判断的时间。这段时滞之所以存在，主要有两个原因：一是搜集各种信息资料需要耗费一定的时间，二是对各种复杂的社会经济现象进行综合性分析，作出客观的、符合实际的判断需要耗费一定的时间。

2.决策时滞

这是指制定政策的时滞，即从认识到需要改变政策，到提出一种新的政策所需耗费的时间。中央银行一旦认识到客观经济过程需要实行某种政策，就要着手拟定政策实施方案，并按规定程序报批，然后才能公布、贯彻。这段时滞之所以存在，是因为中央银行根据经济形势研究对策、拟定方案，并对所提方案作可行性论证，最后审定批准，整个制定过程的每一个步骤都需要耗费一定的时间。这部分时滞的长短，取决于中央银行对作为决策依据的各种信息资料的占有程度和对经济、金融形势的分析、判断能力，体现着中央银行决策水平的高低和对金融调控能力的强弱。

（二）外部时滞

外部时滞是指从中央银行采取行动到这一政策对经济过程发生作用所耗费的时间，这也是作为货币政策调控对象的金融部门及企业部门对中央银行实施货币政策的反应过程。当中央银行开始实施新政策后会有：金融部门对新政策的认识——金融部门对政策措施所作的反应——企业部门对金融形势变化的认识——企业部门的决策——新政策发生作用等过程，其中每一步都需要耗费一定的时间。外部时滞也可以细分为操作时滞和市场时滞两段。

1.操作时滞

这是指从调整政策工具到其对中介指标发生作用所需耗费的时间。中央银行一旦调整政策工具的操作方向或力度，需通过操作变量的反应，传导到中介变量。这段时滞之所以存在，是因为在实施货币政策的过程中，无论使用何种政策工具，都要通过操作变量的变动来影响中介变量而产生效果。而政策是否能够生效，主要取决于商业银行及其他金融机构对中央银行政策的态度、对政策工具的反应能力以及金融市场对央行政策的敏感程度。

2.市场时滞

这是指从中介变量发生反应到其对目标变量产生作用所需耗费的时间。货币政策要通过利息率的变动、经由投资的利率弹性产生效应；或者通过货币供应量的变动、经由消费的收入弹性产生效应。不仅企业部门对利率的变动、私人部门对货币收入的变动作出反应有一个滞后过程，而且投资或消费的实现也有一个滞后过程。各种政策工具对中介变量的作用力度大小不等，社会经济过程对中央银行的宏观金融调控措施的反应也是具有弹性的。因此，中介变量的变动是否最终能够对目标变量发生作用，还取决于调控对象的反应程度。

外部时滞的长短，主要取决于政策的操作力度和金融部门、企业部门对政策工具的弹性大小。外部时滞较为客观，它不像内部时滞那样可由中央银行掌握，是一个由社会经济结构与产业结构、金融部门和企业部门的行为等多种因素综合决定的复杂变量。因此，中央银行对这段时滞很难进行实质性的控制。