观点一：金融衍生工具避险作用有限

 

金融衍生工具避险作用有限

上海证券公司姚兴涛博士《国际金融报》 (2002年04月29日第七版)

 

从理论上讲，金融衍生工具的应用能够改善市场效率和使用者的风险收益特征，使共同基金实现避险、降低成本、增加收益的目的，但不能因此忽略实际运用的复杂性和金融衍生工具自身的巨大风险。

 

随着资本市场的不断深化和发展，对避险、对冲机制的需求日益增强，我国证券市场的衍生工具创新成为各方关注的焦点。但是，金融衍生工具自身的高风险和其效率发挥所要求的条件需要我们认识并重视，从基金业、证券市场和期货市场最发达且效率较高的美国市场看，共同基金使用金融衍生工具的避险效果并不明显。共同基金除投资过程中的系统风险和非系统风险外，基金管理人还有在经营管理和运作管理中由于存在操守、操作、技术等因素所导致的“内部风险”。

 

共同基金的分散组合投资能降低一部分系统风险但并不能完全规避，而投资对象的个别风险──非系统性风险则要基金管理人体现出专家理财的能力，除完全被动式的市场指数投资外，非系统性风险仍是基金投资的重要风险。

 

金融衍生工具包括期货、期权、认股权证、可转换债券等标准化场内交易产品和远期合约、互换、资产抵押证券等非标准化的柜台交易产品。它具有市场风险、信用风险、法律风险、操作风险、流动性风险等风险因素，衍生工具交易由于其杠杆性而具有高风险性和信用风险的相对集中性，衍生工具的虚拟性和定价复杂性使得其交易策略远复杂于现货交易，如果不恰当使用或风险管理不当则导致巨大的风险，严重的可能使投资者破产倒闭或诱发金融市场动荡，这方面的案例不少。

 

从理论上讲，共同基金基于规避风险、降低成本、增加收益的目的而具有较大的使用金融衍生工具的需求，这是以金融衍生工具市场的有效和使用者对金融衍生工具投资策略的掌握、熟练应用为前提的。在实际运用中，由于金融衍生工具市场更大的不确定性和投资策略的复杂性，甚至完美投资策略所需求的现货市场、金融市场的机制条件并不具备等因素，加上基金持有人对使用金融衍生工具所引致风险的担忧与其自身的具体风险偏好，以及立法机构和监管机构对使用金融衍生工具的目的、范围、数量的严格要求，共同基金使用金融衍生工具十分谨慎，且有较强的选择性。

 

在中国证券投资基金和金融衍生工具市场的发展过程中，我们不能简单以理想化的概念模式来比照极为复杂的实际状况。从有效率市场和理论模型出发，金融衍生工具的应用能够改善市场效率和使用者的风险收益特征，使共同基金能够实现避险、降低成本、增加收益的目的，但不能因此忽略实际运用的复杂性和金融衍生工具的巨大风险。使用金融衍生工具都是以组合资产和衍生工具基础资产、衍生工具基础资产和衍生工具之间的稳定、可准确估计的统计关系为基础的，当这样的关系无法建立或不可靠时，金融衍生工具就单纯成为投机工具，衍生工具基础资产和衍生工具之间就无法进行基于改善效率的制衡操作，组合资产也就无法得到有效保护或投资者难以达到自己的使用目的。

 

在大力发展证券投资基金、培育和壮大机构投资者的进程中，我们一定要正确认识未来发展金融衍生工具市场和发展机构投资者的关系，高度重视金融衍生工具市场发挥作用和体现效率所要求的机制条件、制度条件，对证券投资基金及社会保障资金、保险资金的投资范围、投资规模作出明确界定，以防范基金可能出现的较大风险，保护基金持有人的利益。

 

 

 

 

 

观点二：金融衍生工具可以规避汇率风险

 

汇率风险影响企业 央行急寻金融衍生避险工具

www.XINHUANET.com　　 2005-08-15 11:09:54　　来源：经济参考报

 

随着2005年7月21日中国人民银行宣布人民币汇率形成机制改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行管理的浮动汇率制度。从事实的固定汇率向有管理的浮动汇率的转变，必然会使得人民币汇率有一定幅度波动，7月21日以后人民币汇率行情就是这个事实的反映。从此，习惯了在固定汇率条件下做生意的中国企业不得不开始考虑汇率浮动的风险，而要规避汇率波动风险，金融衍生工具则是不可或缺的。而在国内，对金融衍生工具的使用还处于很低的层面，目前人民币远期市场的总成交额占贸易总额的比例还不到2％。据统计，2004年全球柜台衍生品成交总额是全球国民生产总值的19.7倍，

 

在这种情况下，金融衍生品的发展被推倒了风口浪尖，成为人们关注的热点。

 

央行：积极建设金融衍生品市场

 

事实上，央行早已认识到了金融衍生品对于规避汇率风险的重要性，在７月２１日人民币汇率形成机制改革后短短的几天内，央行领导多次表达了加强金融衍生品建设的观点。

 

7月25日，央行行长周小川强调：“商业银行在远期结售汇业务方面的竞争还不太普遍，目前只有7家银行可以开办，今后这项业务的覆盖面会扩大；外汇市场今后还会出现其他一些有关外汇的衍生工具”。

 

7月28日，央行副行长吴晓灵指出：“目前银行间外汇市场上已推出远期结售汇的风险管理工具，这为发展外汇市场上的衍生工具创造了条件。现在推出外汇衍生工具的工作处于积极的准备阶段，相信日后外汇市场会出现其他的外汇衍生工具，如期权。”

 

８月４日，央行发布的２００５第二季度货币政策报告，“提醒企业要尽快掌握各种外汇避险工具和手段，增强自身适应汇率浮动和应对汇率变动的能力。银行部门要学会运用衍生工具来管理风险，向企业提供更多和更好的风险管理工具，为今后发展外汇市场上的各种衍生工具创造条件。”

 

而在８月９日和８月１０日不到２４小时的时间里，中国人民银行接连向外界公布了两项外汇市场改革的重大举措。８月９日，央行宣布扩大外汇指定银行远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务。８月１０日，央行发布《关于加快发展外汇市场有关问题的通知》，扩大银行间即期外汇市场交易主体范围，增加了银行间市场交易模式，进一步丰富银行间外汇市场交易品种。

 

8月12日，中国银监会颁布实施《货币经纪公司试点管理办法》，推动货币经纪公司的设立。规定货币经纪公司只能向金融机构提供有关外汇、货币市场产品、衍生产品等交易的经纪服务。

 

央行短时期内的种种举措，增加了外汇市场上品种和交易主体，改变了目前中国外汇市场交易主体单一、交易品种少、缺少金融衍生品、交易方式非市场化的局面。而批准成立货币经纪公司这样的中介公司，又使得外汇市场价格发现、提高运行效率成为可能。

 

毫无疑问，随着外汇市场的逐步扩大，央行以及银监会会有更多的积极举措来发展外汇市场，而更多的品种和交易主体将会进入市场。

 

企业：金融衍生工具不够丰富

 

小张所在的公司是专门负责国际工程承包业务的，三个月前他负责的项目——在孟加拉国建设的电站取得了项目资质，但是，在前往孟加拉国进行投标之前，公司对项目打起了退堂鼓。原因是汇率的风险太大——其一，孟加拉国货币单位达卡在过去的十年中贬值了２０％；其二，人民币币值刚刚在不久前进行了微调，此外人民币的汇率开始有管理的浮动，小张认为，这个项目要用三年时间的建完，汇率风险太大，更重要是没有适当的工具来规避汇率风险。

 

当人民币放弃盯准单一美元后，所有涉外部门在今后财务决策中必须要考虑到汇率浮动给企业经营带来的不确定性，最大可能地锁定风险。

 

中兴公司证券财务部张双庆认为，对于企业来说，汇率风险是针对远期收汇而言的,在国内因为没有外汇期货，只有做远期结售汇。然而国内银行的远期结售汇还是实盘交易的性质，换句话说，就是现在企业手里要有等值外币才能做。这种方式对于未来的外币现金流动的避险作用有限。

 

他举例说，企业预计10月份有一笔美元收入，但是只是预计，手里没有美元，在这种情况下没法直接操作远期售汇来避免到时的汇率变动。而在国外，最直接的工具就是远期外汇期货和期权。“就以刚才的例子看，企业可以在外汇期货市场卖出10月美元（跟预计收入的美元一致），只需用一定比例的保证金即可。而期权则是以交纳一定的期权费，获得在10月以约定价格卖出美元的‘权力＇，但到时则可以选择卖出，也可以选择不执行期权。”张双庆解释说。

 

由于人民币还没有成为可自由兑换货币，要形成针对人民币的外币期货和期权市场还需时日。但张双庆认为，“对于企业来说，如果有更多的金融衍生工具可以选择当然是好事。”特别是人民币开始逐渐浮动化以后，企业对于外汇风险必须作为一个重点领域给予重视。“每种金融工具都有其各种的特点和成本，企业需要结合自身的需要来选择，没有一个统一的最好的选择。就目前市场而言，如果能尽快推出外汇期货期权，当然是给企业规避外汇风险提供更多的选择。”

 

银行：想说爱你不容易

 

在新的机制下，未来汇率变动的波浪将越来越大，央行领导人公开表示将扩大银行外汇衍生产品的覆盖面，同时要求银行提供更多的服务和更多的避险产品吸引企业。

 

８月９日，央行宣布扩大外汇指定银行远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务。

 

然而面对央行的种种举措，商业银行的反应并没有人们想象的那样积极。民生银行金融同业部高级理财师郑翔对《经济参考报》记者说，银行开办远期结售汇业务和掉期业务，是企业将风险向银行转移，而银行却欠缺对应的风险对冲工具，因此实际上企业规避汇率波动的风险完全由银行来承担。

 

郑翔介绍说，银行普遍采用的风险对冲工具是即期和NDF（无本金交割远期外汇交易）市场，但是现在在国内，无现货交易背景的即期交易没有放开，客户必须有即期结售汇背景才能去做。而NDF市场是否合法始终没有得到明确的确定。因此企业进行远期结售汇和掉期交易，银行没有办法将企业转移来的风险进行对冲，因此不敢轻易大规模的推出金融衍生产品。“银行要想规避风险主要手段就是价格发现和风险对冲，但是现在央行的政策只允许银行进行价格发现，简单的来说就是一家买一家卖，银行负责给它们进行配对，这样的成功率不高”郑翔说。

 

郑翔表示，企业对短期结售汇和掉期交易的要求很大，远期结售汇和掉期业务也会因为银行要承受过大的风险而不可能大规模的开展。“但是既然放开了限制我们也肯定会去做这个业务，折衷的办法就是确定一个风险敞口，超过了这个警戒线的就不做了。同时继续观察，看国内同业银行怎么做，摸着石头过河，一步一步的来。”

 

央行的难处：寻找一个两全的平衡

 

郑翔所说的NDF市场，主要是针对有外汇管制的国家，从事国际贸易的企业为规避汇率风险，所衍生出来的金融避险工具，同时也是国际游资炒作人民币的主要方式。但是，NDF市场是一个离岸市场，尽管对人民币币值并没有实质、直接影响，但是可以显示国际社会对人民币升值的预期与压力。

 

NDF一直是中国外汇管理政策中的一个灰色地带，既没有相关政策明确禁止国内银行从事NDF，也没有允许国内银行进行操作。目前在中国大陆地区开办NDF业务的银行都是在香港或新加坡有分行的外资银行

 

央行之没有放开NDF市场及无实务背景的即期交易肯定有自己的考虑，因为这样有可能导致结售汇量大增，热钱大量涌入从而增加人民币升值的压力。“但是NDF只是香港和新加坡的一个小市场，如果我们自己的外汇市场做起来的话，NDF也许就不存在了。要由我们来主导他们，而不是我们被他们带着走。”郑翔对记者说。

 

一方面，如果放开外汇期货、NDF市场、无贸易背景即期交易等业务，针对人民币的投机活动可能会找到肥沃的发展土壤，而另一方面企业要求有足够的金融衍生工具来规避汇率波动风险，银行需要足够的风险对冲工具来对冲企业转移来的风险。这就向央行提出了一个问题，如何在合理的范围内开放市场，在企业与银行规避汇率风险同规避热钱大量流入的风险中寻找平衡。

（记者 李圆）

 

 

 

 

 

 

观点三：金融衍生工具可以规避股票市场风险

 

股市呼唤金融衍生工具

2004年06月30日 15:15盈多利在线理财网

 

2004年6月28日，上证指数收盘再创新低，中小企业板块上市不仅没有带动大盘走好，反而齐刷刷地趴在跌停板上拖累大盘，大盘创几个月来的新低。

股市曾经造就了奇迹，杨百万是其中的代表之一，杨百万现在忙于讲课。他现在的“利润增长点”是授课费。投资人总是趋向利益最大化和风险最小化。

投资基金应该是比杨百万还要专业的专业投资人，但现在绝大部分开放式基金都处在面值之下，承受着沉重的赎回压力。大盘若再无起色，相信不久将会有开放式基金因为份额被大量赎回而面临被清盘的危险。职业投资人也搞不来，就让人不得不从市场机制的本身去找原因了。

相比国外的基金经理人，他们在市场分析与公司前景的分析及操作上与我们没有什么太大的区别，但他们有可以避险的金融衍生工具。可以说，金融衍生工具是一个成熟市场必备的交易品种，有了它，操作稳健的投资者可以借之避险，获取长期稳定的收益。成熟的市场，长线持有者应是投资人的主体。

一些人认为，金融衍生工具的推出会加剧市场的波动，增加市场风险。他们还处在“辽国发”国债期货风波的噩梦中。当年的市场品种数量与市场容量与今天的市场不可同日而语，那时“辽国发”事件的发生是有特定背景的，也是市场不规范、缺乏监管造成的。证券市场经过这么多年的发展，市场容量和市场承受能力大大提高，再加上政府和有关部门的市场调控手段和措施也日益成熟，推出新的交易品种已“水到渠成”。

客观上，市场上也迫切需要这些金融衍生工具的加盟，金融衍生工具应尽早推出。

它的推出，对稳定股票市场、对投资者、对投资基金都是有利的。

 

 

 

 

 

 

观点四：金融衍生工具会带来风险

 

金融衍生工具带来杠杆效应将成为中国新赌场？

2004年04月29日 19:31新浪

 

根据上个月生效的规定，最早本周就会有金融机构获准开展衍生工具业务。四大国有商业银行及大多数在中国的外国银行预计都将获得牌照。华尔街投资机构摩根大通公司已经提出申请，法国巴黎银行也可能在下月提出申请。

下个月，将针对部分国债推出买断式回购交易，使债券市场参与者有机会保护自己免受利率波动的影响。今年晚些时候，中国还将推出第一只上市交易基金，这种金融产品可以保护投资者免受股市大幅波动的影响。

衍生工具在发达市场中非常普遍，不但包括单纯的期货和期权合约，也有复杂的特定产品。尽管最初是为了对冲外汇、利率及其他风险，但投机者使用衍生工具也可获取高额利润，或蒙受巨额亏损。

此前，管理层对衍生工具感到担忧的主要原因是，在不成熟的市场中，衍生工具带来的杠杆效应可能会在判断错误时造成市场的剧烈动荡。

实际上，这些年来中国并未完全禁止衍生工具。国内商品期货交易所仍在开展谷物和金属期货的交易，但外国投资者不能参与交易。

国债买断式回购目前也在监管条件下进行，但下个月将正式获得批准。

尽管国内投资者离获准进行包括债券和股票指数期货在内的全部衍生金融产品的交易，还有很长一段路要走，但这已经是一个良好的开端，随着中国金融市场的发展，预计衍生工具市场还将不断开放。

国内银行、在中国设有分行的海外银行、投资信托公司以及金融、租赁和汽车金融机构都可在8月份前向主管机构申请从事衍生工具业务的牌照。

市场人士称，中国的金融衍生工具市场具有巨大的发展空间。中国的外汇储备超过4000亿美元，居世界第二位，海外投资及对外贸易在经济中的作用越来越大。

市场资深人士称，在目前猜测利率可能上调及国际上要求重新评估人民币汇率的不确定因素下，衍生工具的恢复是一个积极的信号，而不是重新开放一个赌场。监管当局希望，国际投资者、基金经理及合格境外机构投资者的加入会抵消国内投资者的投机行为。投机性强一直是国内资本市场的主要特点。

可以肯定的是，对金融衍生工具，监管机构将谨慎从事，逐步进行改革。

 

1995年，如日中天的上海万国证券以数十亿元押注国债收益率出现严重错误。此后，万国证券开始大规模操纵国债期货的价格。

这次丑闻给万国带来灭顶之灾，只是通过政府安排的与申银证券的合并才得以幸存。此后管理层无限期停止了债券期货的交易。

金融衍生工具是在20世纪七八十年代全球金融创新浪潮中诞生的，它是在传统金融工具基础上衍生出来的，通过预测股价、利率、汇率等未来行情走势，采用支付少量保证金或权利金签定远期合同或互换不同金融商品来实现交易。衍生工具中的杠杆作用，可使投机者获取高额利润，或蒙受巨额亏损。

迄今为止，国际金融市场衍生工具品种已高达1200多种，几乎可以说已经发展到“量身订做”的地步。从交易量上看，2002年国际衍生工具交易市场的交易市值为当年世界GDP的4.5倍。

(日京/编制)

观点五：金融衍生工具一把双刃剑，机构投资者和个人投资者都应正确地使用

 

金融衍生工具的产生及特点

作者：马秀君（河海大学商学院，江苏南京 210098）

 

【摘要】文章从金融衍生工具的含义、产生、特点等方面对金融衍生工具作了一个概述性的说明，对金融衍生工具的两面性和我国金融衍生工具的发展状况作了简单论述。

【关键词】衍生工具；金融衍生工具；两面性

一、金融衍生工具的含义

简单地讲，衍生工具是那些从现有证券，如债券、股票、商品或货币的价格中衍生出自身价值的金融产品。当你买股票时，你就购买了一家公司的一部分。当你买衍生工具，你就购进了一张合同，其价值同现有资产相关。你并未拥有任何东西，仅有一个一定期限的产品。举个例子来讲：一个股票期权就是一种衍生工具，其价值取决于现有股票的价格变动。这种股票期权赋予你在股价到达某一点时买进或卖出的权利。“期货”都是衍生工具，“外汇期权”也是，还有“股票指数期货”、“互换”、“互换期权”等都是衍生工具。

金融衍生工具是基于或衍生于金融基础产品(如货币、汇率、利率、股票指数等)的金融工具。与其他金融工具不同的是，衍生工具自身并不具有价值，其价格是从可以运用衍生工具进行买卖的货币、汇率、证券等的价值衍生出来的。这种衍生性给予创新工具以广阔的运用空间和灵活多样的交易形式。目前，在国际金融市场上最为普遍运用的衍生工具有金融期货、期权和互换。

 

二、金融衍生工具的产生

• 金融衍生工具产生的原因

 

1.从历史上来看，金融期货的产生及科技进步推动了衍生工具的发展

亚瑟·D·李特耳公司的顾问费雪尔·布莱克，与迈伦·斯考尔公司的咨询专家、麻省理工管理学院的年青教授迈伦·斯科尔斯，于1973年发表了一篇论文，他们在论文中阐述了人们可用数学公式来计算期权的观点。这个公式催生出一个崭新的金融产业产品，人们能通过风险的大小算出这个金融产品的价值。

高科技的发展是通往衍生工具市场的跳板。交易商利用电脑进行复杂的计算，分析金融风险，再创造出新的衍生工具。希瑟·皮利是在伦敦从事衍生工具业务的律师，在谈到他的个人经验时讲：“衍生工具赋予人们高度灵活地组合其金融资产的能力。”

 

2.20世纪70年代的经济需求也推动了衍生工具的发展

在一段时间里，市场相对稳定，动荡较小。然而情况很快发生变化。1972年，美国最优惠贷款利率为5%，及至1973年底，利率翻倍至10%。1974年，在经历工资上浮，控制物价，以及后来的石油危机后，价格开始一路攀升。利率又进一步提高到与物价上涨同步。1974年又出现了信用短缺。从1977～1981年，长期利率翻倍，最优惠贷款利率翻了三倍。通货膨胀使得物价上涨。石油首当其冲。接着，以固定汇率为核心的布雷顿森林体系于1973年瓦解，汇率的动荡使得各家公司危机四起。变幻莫测的经营环境使企业必须找到一种方法来对付不断升级的风险，否则无法赢利。

 

3.衍生工具出现的另一个历史原因是国际格局的变化

利奥·梅拉梅德认为这个原因使衍生工具越发显示出重要性：我们在上世纪80年代开始面临全球化的挑战。竞争在世界范围内展开。每个人都在想办法保护他们的资本和防范风险。无论有无金融风波，情况都是一样。接下来是东欧国家的土崩瓦解，原来的市场人口又增加了30亿新成员，占到世界人口的70%。而原来的市场经济国家的人口仅占世界人口的25%。竞争一下变得空前激烈，世界经济的全球化程度比起上世纪80年代高出许多。举目四望，几乎所有国家都在搞自由市场经济，人们为资本，为资本市场，为利润而竞争。造成的结果是，20世纪90年代的风险管理较之80年代更重要，也更富竞争性。与此同时，资本流动更加便利，几乎是畅通无阻。

（二）金融衍生工具的出现

 

1.金融期货

世界上第一个成功的衍生工具市场于1972年出现在美国。当时，芝加哥国际货币市场开创了英镑、加拿大元、德国马克、日元和瑞士法郎的期货交易。这些交易使你能在某个时候以固定价格买进或卖出一种外汇。这样一来，公司也就能在将来某个时候按计划以固定比率兑换外汇，或是把外汇换成美元。　　

金融期货能被用于冲销风险，把风险从一家公司转移到另一家公司，从一个不愿担风险的人那里转移到一个愿意冒险的人那里。这时，不论是冒险的还是避险的，双方都认为自己能从中赚钱。这样，金融期货就有效地降低甚至是消除了不愿冒险的人的风险。当一家公司或个人全面套期保值，那就既不会赚钱，也不会赔本。愿意冒险并能从中赚钱的公司或个人是投机商，而避免冒险的另一方则是在进行风险管理或是套期保值。伦敦的劳埃德保险公司为一条货船安全返航承保，这时劳埃德就是在投机，认为自己会赚钱。而船主则在防范风险，通过购买保险将自己完全置身于风险之外。

 

2.货币互换

后来，货币互换这种衍生工具出现了，它可使一家持有德国马克的公司将手头的马克同另一家持有美元的公司的美元进行交换。双方都想要对方的货币。要是你认为法郎汇率有变的话，外汇期权使你能按固定汇率买卖法郎。费城交易所于1982年开办了这项业务，商业银行紧随其后。20世纪80年代初又出现了利率管理衍生工具。据说IBM与世界银行是世界上第一笔利率互换交易的买卖双方，此事发生在1981年。利率互换使得交易双方能在一段时间内交换现金流动，其动机在于人们愿付固定利息而不是浮动利息。于是你把你的浮动利率同别人的固定利率交换。很显然，这种交换要求你的成交对方喜欢浮动利率。互换交易双方按货币互换协定规定的各自固定利率支付利息。利息取决于利率的变化，同本金无关。J·P·摩根公司、美林公司、摩根·斯坦利公司、瑞士银行以及戈德曼·萨克斯公司等大银行，通常是自己一方面当卖家，同时又当买家。

卡罗琳·杰克逊是原大通曼哈顿银行第一个从事互换业务的交易员，在互换开创之初就活跃在这个市场上。他讲道：互换市场初始于1983年，主要进行大额外汇互换。人们之所以要这么做是出于套汇的需求。在没有互换业务的时候，要是你是美国公司，你可能会局限在本土搞贷款，因为你不想在外国，比如说瑞士赚钱，这样做你不得不面对瑞士法郎的风险。于是人们想出了这么一个办法，若你是一家瑞士公司，你在瑞士以瑞士法郎借钱。有意思的是,有了互换，美国公司就能以法郎贷款。而目在整个合同期将法郎换成美元。与此类似，瑞士公司也能在美国借钱，然后再换成法郎。由于在整个交易期间，瑞士投资者手上持有的仅是瑞士法郎，那么美国方面的利息开支就低得多，比起先借法郎，最后再换成美元的老办法，这是全天候、全方位、全球化的市场。但是同任何套利方式一样，互换业务也随着时间推移发生着改变，现如今人们也从事类似交易，不同之处在于这仅是通向更大机遇的跳板罢了。

 

3.银行的广泛参与

到了20世纪80年代后期，银行开始在衍生工具市场上大展手脚，以弥补被非金融机构抢走了基本银行业务而带来的损失。公司客户购买银行的衍生工具以套汇或套利。后来衍生工具成了人见人爱、有利可图的买卖。从那以后到1994年，像城市银行、银行信托这样的大银行，也参加了衍生工具交易。衍生工具业务蒸蒸日上。1993年，银行信托三分之一的利润来自其衍生工具业务。1994～1995年后，有关衍生工具的事件成了头条新闻，并且吸引了公众的注意力。1994年是个分水岭，美元利率突增，美联储在12个月内连续7次提高利率。德国金属公司、阿斯金公司、宝洁公司、吉普森公司、哈理斯信托、巴林银行、格拉斯考银行控股公司等众多银行和大企业纷纷在做衍生工具生意时触礁翻船。于是，人们展开了一场衍生工具到底是有用，还是一个有着重大杠杆效应的定时炸弹的激烈辩论。投资者开始对衍生工具避而远之，银行损失惨重。摩根银行的衍生工具业务1994年度盈利下降17%。大通曼哈顿银行利润也明显下滑。1994年头9个月，城市银行衍生工具盈利下跌50%。银行信托本是衍生工具市场上的大玩家，也被金融官司、顾客投诉弄得焦头烂额，市场占有率锐减。谨慎的顾客虽然最终还是回来了，但比起以前显得更为保守、审慎。

现在，几乎所有的银行及金融机构都有内部规章制度，要求他们的推销员在向客户出售衍生工具时，说明其包含的杠杆效应有多大。对于真正需要它的人来说，衍生工具是个好东西，但这点并不放之四海而皆准。有的衍生工具杠杆效应巨大，有的中等，有的很低。总之，买主当心。顾客应对他们选择的杠杆效应做出科学明智的估价。这一点十分关键。然而令人痛心的是：要是客户对衍生工具很内行，他的判断也就不会总是明智的。正如希斯·皮利指出的那样：“尽管衍生工具好处颇多，但它同其他金融工具一样，也会被人滥用。”

 

三、金融衍生工具的特点

目前，通过各种派生技术进行组合设计，市场中已出现了数量庞大、特性各异的衍生产品。主要有:

1.衍生工具与基础工具的组合。如期货衍生产品与基础工具的结合，即有外汇期货、股票期货、股票指数期货、债券期货、商业票据期货、定期存单期货等形形色色的品种。

2.衍生工具之间的组合，构造出“再衍生工具”。如期权除了以基础工具为标的物之外，也可和其他衍生工具进行组合。可构造出“期货期权”、“互换期权”一类新的衍生工具。

3.直接对衍生工具的个别参量和性质进行设计，产生与基本衍生工具不同的衍生工具。如期权除了“标准期权”之外，通过一些附加条件，可以构造出所谓“特种衍生工具”，例如“两面取消期权”、“走廊式期权”等。金融衍生工具中具有无数种创造派生产品的技术，其特点主要有以下几点。

(一)衍生工具的价值受制于基础工具

金融衍生工具或者衍生产品是由传统金融产品派生出来的，由于它是衍生物，不能独立存在，其价值在相当程度上受制于相应的传统金融工具。这类能够产生衍生物的传统产品又称为基础工具。根据目前的发展，金融基础工具主要有三大类：1.外汇汇率；2.债务或利率工具；3.股票和股票指数等。虽然基础工具种类不多，但是借助各种技术在此基础上都可以设计出品种繁多、特性不一的创新工具来。

由于是在基础工具上派生出来的产品，因此金融衍生工具的价值主要受基础工具价值变动的影响，股票指数的变动影响股票指数期货的价格，认股证跟随股价波动，这是衍生工具最为独到之处，也是其具有避险作用的原因所在。

(二)衍生工具具有规避风险的职能

金融创新能够衍生出大量新型的各种金融产品和服务投放在金融市场上，强有力地促进了整个金融市场的发展。传统的金融工具滞后于现代金融工具，表现在其都带有原始发行这些金融工具的企业本身的财务风险。而且，在这些传统的金融工具中，所有的财务风险都是捆绑在一起的，处理分解难度相当大。随着把这些财务风险松绑分解，进而再通过金融市场上的交易使风险分散化并能科学地重新组合，来达到收益和风险的权衡。

(三)衍生工具构造具有复杂性

相对于基础工具而言，金融衍生工具特性显得较为复杂。这是因为，一方面金融衍生工具如对期权、互换的理解和运作已经不易；另一方面由于采用多种组合技术，使得衍生工具特性更为复杂，所以说，衍生工具构造具有复杂性。这种情况导致金融产品的设计要求高深的数学方法，大量采用现代决策科学方法和计算机科学技术，它能够仿真模拟金融市场运作，在开发、设计金融衍生工具时，采用人工智能和自动化技术。同时也导致大量金融衍生新产品难为一般投资者所理解，难以明确风险所在，更不容易完全正确地运用。

(四)衍生工具设计具有灵活性

金融衍生工具在设计和创新上具有很强的灵活性，这是因为可以通过对基础工具和金融衍生工具的各种组合，创造出大量的特性各异的金融产品。机构与个人参与衍生工具的目的，有三类：一是买卖衍生工具为了保值；二是利用市场价格波动风险进行投机牟以暴利；三是利用市场供求关系的暂时不平衡套取无风险的额外利润。出于各种复杂的经营目的，就要有各种复杂的经营品种，以适应不同市场参与者的需要。所以，衍生工具的设计可根据各种参与者所要求的时间、杠杆比率、风险等级、价格等参数的不同进行设计、组合。因此相对其他金融工具而言，衍生工具的设计具有更大的灵活性。

(五)衍生工具运作具有杠杆性

金融衍生工具在运作时多采用财务杠杆方式，即采用交纳保证金的方式进入市场交易。这样市场的参与者只需动用少量资金，即可控制资金量巨大的交易合约。期货交易的保证金和期权交易中的期权费即是这一种情况。财务杠杆作用无疑可显著提高资金利用率和经济效益，但是另一方面也不可避免地带来巨大风险。近年来，一些国际大机构在衍生工具的交易方面失利，很大程度上与这种杠杆“放大”作用有关。

(六)衍生工具交易具有特殊性

金融衍生工具交易的特殊性主要表现在两个方面：一是集中性，从交易中介机构看，主要集中在大型投资银行等机构进行。美国目前占了全球金融衍生产品交易的相当比重，但是在美国3000多个金融机构中，只有300多个从事此类交易，而且其中10家大型机构即占了交易量的90%，可见交易的集中性。二是灵活性，从市场分布看，部分交易活动是通过场外交易方式进行的，即用户主要通过投资银行作为中介方参与衍生工具交易，投资银行代为寻找对家或直接作为交易对手个别进行，这些交易是非标准化的，这说明金融衍生工具具有很强的灵活性。

 

四、金融衍生工具的两面性

衍生工具市场可能是最让人震惊的市场。代理权、替代衍生工具等抽象概念给金钱玩家带来了滚滚财源。但是，衍生工具令人们忧喜参半。一方面它赋予人们增加利润的巨大灵活性，在汇率波动或其他金融风险中捍卫资产，另一方面，衍生工具也会因操作失误带来不堪设想的惨痛损失。由于衍生工具的杠杆作用，用一小笔钱赚取巨额利润或筑成巨额亏损的可能性都是巨大的。

人们之所以使用衍生工具，背后是大有道理的。公司企业利用衍生工具防范风险及不确定性，用衍生工具来防范一切不可预见的变化，例如利率上升、汇率波动或别的什么事情。比如说，美元汇率上升，就会影响像通用汽车公司这样一个在世界轿车市场上竞争的公司。通用汽车公司将不得不降低价格，同别国汽车价格看齐。这时，通用汽车公司就可能会考虑涉足外汇买卖来防范由于汇率的不可预见变动而带来的损失。还有这种情形，由于利率上升，通用汽车公司贷款成本增加，因而总成本增加。于是，公司就会用衍生工具锁定利率，从而依据固定的利息编制预算。

在上述各种情况下，通用汽车公司所进行的都是风险管理：公司分析可能出现的风险，风险有多大，以及如何防范风险。问题的关键在于当公司的财务经理使用衍生工具时，能否对可能的风险做出正确判断。要是他判断失误，反倒会得不偿失。

跨国公司、银行、及基金经理也大量从事衍生工具投机。他们估计市场、利率、外汇或某种证券的走向。若这些人是这方面的行家里手，就能为他们工作的公司或基金赚进大把钞票。当然，他们赚钱与否两样取决于他们能否对风险做出正确评估。若使用的杠杆比例不当，又下错了注，损失将是惨痛的。若你用的是自己口袋里的钱，赌输了，且又输得起的话，损失是一种罚金。若用的是别人的钱———不管是股东的还是委托人的，还是退休人员的，后果就大不相同了。

 

五、结语

综上所述，金融衍生工具的出现和使用是历史的必然，它是一把双刃剑，机构投资者和个人投资者都应正确地使用，使其积极面为我们服务，为我们谋福利，最大限度地避免它的消极面。

在我国，由于种种原因，现在几乎没有金融期货与期权等避险工具，这样的市场是不完整的。经过“3·27事件”后，金融期货等衍生金融工具被禁止了，但如果没有它们市场就很难扩容，因为开放式基金对它们的需求非常迫切。这就造成了现在市场上的基金都是封闭式基金，开放式基金迟迟出不来。而实质上，除了股票，基金在资本市场也是不可或缺的成员。因此金融衍生工具对我国期货市场的扩容有着重要意义。我们现在还处于资本市场的初级阶段，我们要仔细琢磨如何在充分管理风险的情况下，把衍生工具逐步引入市场。这样才有可能提高市场运作的效率，这对我国的经济发展是至关重要的。

 

【参考文献】

［1］[美]希拉里·戴维斯著．曹德俊，付涛，肖荣，张放译．华尔街写真［M］．

［2］梁定邦．中国资本市场发展与监管的若干问题［J］．证券法律评论，2001，（1）．

 

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